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所谓“沽空指数波幅”产品在股市暴跌时就被摧毁了
作者 Peter Coy
股市暴跌中最惨的输家是那些孤注一掷,认为只要股市回归平静,就能得益的人。接着,他们会损失在股市走高时的大部分投入。在Reddit上很容易找到这样的评论:“我从未想过股市会像它之前那样破裂。”一条无法核实的帖子说道,“我失去了400万美元,等于工作了三年,却是别人的钱。”
其实这个是可预测的。去年夏天,我为彭博商业周报写了一篇题为《为什么投资者不应该相信低波动性:别让长期运行的平静市场把你引入自满的泡沫》的文章。那时,许多人都发出了类似的警告。
是什么驱使大批投资者一窝蜂地孤注一掷?是因为他们曾经有可能在短期内赚到钱。具有可预测的小笔月收益的交易,就有可能是一个巨大的不可预测的损失。用一位作家Nassim Nicholas Taleb推广的一句老话来说:本质上,投资者是在蒸汽压路机前面捡五分镍币。
这是平静市场的不幸赌注的流程:芝加哥期权交易所波动指数(VIX),也被称为恐慌指数,是标普500指数的期权价格所反映的市场短期波动性预期的测量标准。过去几年,当市场看起来过于不自然地平静时,一些人会在期货上投资,以求在VIX上涨的时候能得到收益。
当在高波动性上投注没有成效时,某些人就会使用交易票据,转而在低波动性甚至更低的波动性上投注,就像股票每日逆波动率指数的短期波动率,其交易票据的股票行情是XIV(VIX倒过来拼)。正如我去年写的那样:“对于交易者的吸引力在于,将旧的期货合约“滚动到”新的期货合约中,即使真正的VIX没有变化,反向票据往往会赚到钱。” 是的,这就是在蒸汽压路机前面捡五分镍币的例子。
事实是,VIX的上升不是缺陷,而XIV在星期一暴跌。这确实就是它被设计去做的事,就像我在彭博的同事Matt Levine指出,事实上,即使XIV合同没有下降太多,但是,当交易被暂停,它的交易价值会比基础资产多。根据VelocityShares 网站的数据,XIV在2月5日以99美元每股的价格收盘,但是其“潜在”价值却只有4.22美元。
发行了XIV的瑞士信贷银行股份有限公司表示,它会在2月21日之前回收所有未付票据。瑞信是票据的最大持有者,但它声称没有遭受任何交易损失,这大概是因为它的立场受到束缚。但这说法不适用于那些被“蒸汽压路机”碾压的个人投资者身上。
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